问题券商削减保险公司投资收益使金融行业之间风险互为传递；

　　债券投资力度加大，优化资产结构提高了投资资产净投资收益率；

A 股市场连续下跌令保险公司持有的基金投资蒙受极大账面损失；

　　海外投资相对比较谨慎。

　　北京消息随着三家保险上市公司年报的披露，占据保险行业产寿险七八成市场份额的保险行业投资情况呈现在投资者面前。国泰君安 ( 香港 ) 的研究员戴祖祥在接受记者采访时认为，从各家公司年报披露的信息看，整个保险行业投资凸显出四个方面令人关注的特征。

　　金融行业之间风险传递显现

　　由于证券、银行机构经营不善，给保险机构投资收益带来潜在和已经实现的损失，在三家保险公司年报中都已经显现出来。

　　中国人寿将托管在问题券商闽发证券公司中的 4.12 亿元国债，已经计提了 3.2 亿元。目前，闽发证券的情况是所有业务停止，托管到中国东方资产管理公司。

　　如果说中国人寿已经计提了 3.2 亿元，剩余即使全部发生坏账，给公司可能带来的风险也不大了，但是中国人保的情况就不那么乐观了。

　　去年汉唐证券被托管，中国人保在汉唐证券席位托管的 3.565 亿元国债和 5685 万元现金，合计 4.1335 亿元被提取减值准备 1.67 亿元，提取比例 40.4% 。那么，今年是否会继续计提还是冲回这部分减值准备？对此，戴祖祥表示，目前还无法给出明确的判断。

　　由此可见，中国保监会主席吴定富一再强调要防范金融业之间的风险传递，是很有前瞻性的。

　　债券投资力度加大

　　去年，中国保险行业三大巨头投资方向发生了根本性的转变，按照保险资金运用的基本原则，加大了对债券的投资力度，降低资产负债错配风险，改善了资产盈利能力。

　　仅拿中国平安而言，数据显示，去年中国平安将增量资金的 98% 约 447.5 亿元的资金配置到长期债券上，债券投资比例为 56% ，而 2005 年初债券市场的上涨约为公司带来了 50 亿元的浮动盈利，增加每股收益 0.80 元。 2004 年公司投资资产 2014.44 亿元，比 2003 年增加 455.24 亿元，增长 29.2% ，其中有 447.5 亿元增量资金全部用于债券投资，占当年增量投资的 98.3% 。

　　戴祖祥分析，由于银行存款协议利率趋降，保险公司纷纷加大了债券投资比例，降低协议存款比重，因债券到期收益率较存款利率更理想，因此，优化的资产结构提高了投资资产的净投资收益率。

　　其中中国人寿的债券类投资比重从 2003 年的 31.8% 上升至 2004 年的 41.3% ，中国平安从 44.4% 上升到 53.1% ，保险行业的债券持有比例亦从 2003 年底的 40.2% 上升至 2004 年底的 44.8% 。中国人寿和中国财险的净投资收益稳定趋升，分别从 2003 年的 3.4% 及 1.7% 上升至 2004 年的 3.5% 及 2.5% 。

　　去年以来，监管部门相继允许保险资产投资海外债券市场及境内 A 股市场，未来预计基础设施投资亦有望向保险资产开放。戴祖祥预期，保险公司将继续增加固定收益类资产比重，改善负债资产匹配，资产的长期盈利能力有望稳步提高。

　　封闭式基金浮亏影响投资收益

　　保险公司投资封闭式基金带来了很大的投资收益隐患。

　　戴祖祥分析，股市下跌导致严重浮亏。 A 股市场连续下跌令保险公司持有的基金投资蒙受极大的账面亏损。根据各公司的会计核算，中国平安、中国人寿、中国财险 2004 年的未实现亏损分别达 7.7 、 10.6 及 9.5 亿元，总投资收益率分别为 3.4% 、 3.1% 及 0.6% 。中国财险持有基金比例远高于中国人寿和中国平安，它受 A 股市场波动的影响也最大。

　　应该看到，各家公司为了回避风险，都对封闭式基金进行了减持。

　　具体是，中国人保封闭式基金投资从 2003 年的 36.90 亿元，减少到 2004 年的 27.81 亿元，而开放式基金则从 2003 年的 16.65 亿元，增加到 2004 年的 27.87 亿元。公司投资基金占总投资资产的比例是 10.9% ，投资封闭式基金的浮亏是 7.45 亿元，会拉低总投资收益 1.46% 。

　　中国平安投资封闭式基金从 2003 年的 18.24 亿元，下降到 2004 年的 14.02 亿元，开放式基金从 2003 年的 28.24 亿元，上升到 2004 年的 43.47 亿元。公司投资基金占总投资资产的比例是 2.8% ，投资封闭式基金的浮亏是 4.22 亿元，会拉低总投资收益 0.2% 。

　　中国人寿的封闭式基金投资从 2003 年的 51.68 亿元，下降为 2004 年的 46.74 亿元，投资开放式基金从 2003 年的 55.5 亿元，上升为 2004 年的 125.97 亿元。公司投资封闭式基金产生的浮亏幅度在三家中相对较小。公司投资基金占总投资资产的比例是 4.6% ，投资封闭式基金的浮亏是 10.6 亿元，会拉低总投资收益 0.3% 。

　　但戴祖祥提醒，投资者比较上述收益率时还需注意各公司对于开放式基金的会计处理并不相同。

　　不过，他又分析，如果采用统一的资产分类标准进行调整，封闭式基金和开放式基金均作为交易类证券计账，那么，基金的浮动赢亏必须全部计入公司的损益表，在调整前，中国人寿受股市波动敏感性影响最小，而中国人保最大。如果经过资产分类调整后，中国平安受到股市波动的影响最小，中国人保仍然是最大。

　　海外投资相对谨慎

　　在三家保险公司中，只有中国平安在去年 11 月份拿到了国家外汇管理局的可以投资境外市场的批文。

　　平安的年报显示，平安在香港上海汇丰银行有限公司有定期存款 1.57 亿元，现金及现金等价是 28.30 亿元，合计为 29.87 亿元。

　　戴祖祥分析，目前对这笔钱尚无法判断是否属于境外投资。他认为，由于平安拿到的批文的时间离会计年度到期日时间太短，加上尚需要确定汇丰银行为托管银行等事宜，因此，可以判断，到去年 12 月 31 日，境外投资应该没有实施。

　　他表示，由于人民币升值的压力和海外投资要高于境内投资收益 1% 的预期值，相信平安在进行海外投资的时候会十分谨慎。

　　总之，尽管海外投资部分比例很小，对公司的投资收益影响不大，但是，有效的资产配置使平安保险，甚至是今年有望获批投资海外市场的中国人寿和中国人保，都会对这部分投资小心处理的。

上海证券报 2005-5-17